クリス・ディクソン

Andreessen Horowitz パートナー

ベンチャーキャピタルのベーブ・ルース効果

「ホームランを打つ方法。できるだけ大きくスウィングし、ボールを打ち抜こうとする...バットを握るのが強ければ強いほど、ボールをより打ち抜くことができ、ボールはより遠くに飛んでいく。私は持てる全ての力でスウィングする。大きくヒットするか、大きく空振りするかなんだ。」

− ベーブ・ルース

VCになりたての人が取り込むのに最も苦戦する概念の1つは、「ベーブ・ルース効果」として知られているものです。

優れた業績をもたらすポートフォリオを構築するには、期待値分析を用いてそれぞれの投資を評価する必要があります。著しいことは、競馬、カジノギャンブル、投資など、様々な分野の主要な思考者がすべて同じポイントを強調しているということです。私たちはそれをベーブ・ルース効果と呼んでいます。つまり、ルースは数多くの三振を喫したものの、彼は球界で最高の打者の一人だったということです。−「ベーブ・ルース効果:頻度対マグニチュード」 [pdf]

ベーブ・ルース効果は、投資における多くのカテゴリで発生しますが、VCでは特に顕著です。ピーター・ティールは以下のように述べました

実際の[ベンチャーキャピタルの]リターンは非常に偏っています。この偏りのパターンを理解すればするほど、より良いVCとなります。悪いVCは破線がフラット、つまりすべての企業は平等に作られ、一部がただ失敗したり、無駄な努力をしたり、成長したりするのだと考える傾向があります。実際には、べき分布となるのです。

人々は一般的に損失を避ける傾向があるため、ベーブ・ルース効果は取り入れるのが難しいです。行動経済学者は、人々は与えられたサイズの利益について良く感じるよりも、同じサイズの損失についてより悪く感じるということを、良く知られているように示しています。たとえそれが総額で成功する投資戦略の一部であっても、資金を失うことは悪いと感じられます。

包括的なVCのパフォーマンスデータにアクセスすることは難しいため、このトピックについて議論するときには、通常、人々は逸話的なケースを挙げています。VCファンドの中で高く評価されている投資家(リミテッドパートナー)であるHorsley Bridgeは、親切にも1985年以来投資してきた何百ものVCファンドの投資収益の分配に関する匿名の集計データを私に共有してくれました。

予想通り、リターンは非常に集中しています。約4.5%の投資金額を占める6%弱の投資が60%弱の利益を生み出しました。良いVCファンドと悪いVCファンドを区別するために、データを少し詳しく調べてみましょう。

ホームラン:期待通りに、成功したファンドはより多くの「ホームラン」投資(10倍以上のリターンを生んだ投資と定義される)をしています。

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(示されているすべてのグラフでは、X軸はVCファンドのパフォーマンスとなっています。優れたVCファンドは右にあり、悪いファンドは左にあります。)

素晴らしいファンドは、より多くのホームランを持っているだけでなく、より大きな規模のホームランを持っています。以下には、 「ホームラン」(リターン10倍以上の)投資の平均パフォーマンスを示すグラフがあります。

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良いファンドのホームランは約20倍ですが、素晴らしいファンドのホームランはほぼ70倍です。ビル・ガーリーは次のように述べています。「ベンチャーキャピタルはホームランビジネスですらないのです。それは満塁ホームランビジネスです。」

三振:このグラフのY軸は、資金を失う投資の割合です。

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これは、Y軸が1つの投資ごとの投資金額で加重された同じグラフです。

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予想どおり、多くの投資が資金を失います。ベンチャーキャピタルは危険なビジネスです。

曲線はU字型であることに注意してください。悪いファンドが資金を多く失うことや、良いファンドが悪いファンドよりも少ない頻度で資金を失うということは驚くべきことではありません。興味深く、そしておそらく驚くべきことは、素晴らしいファンドが良いファンドよりも頻繁に資金を失うということです。最も優れたVCファンドは本当にベーブ・ルース効果を実証しています。彼らは大きくスウィングし、大きくヒットを打つか大きく空振りするのです。多くの三振を抜きにして満塁ホームランを打つことはできません。

原文 : http://cdixon.org/2015/06/07/the-babe-ruth-effect-in-venture-capital/
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